由于被强烈要求写Blog，虽然感觉写一些无聊满足别人窥私欲望的文章似乎没有意义，但鉴于很多同事和朋友还是有一定兴趣，就找感觉写一下了。这个文章的时间是在上班段，所以就说一些和企业有关的事情。

 

刚刚去看了一下金山的股价：1.88港币，不由有一丝感慨，记得去年刚上市的时候曾经最高达到过6.4港币左右，到今天如果算上汇率损失，的确是让很多持有金山股票和期权的人丢掉了一栋房子。

 

为什么会到现在的价位呢？这算不算是金山的股价底部了呢？说什么美国次贷危机、港股直通车暂停之类的话其实意义不大，而且客观的说，1.8港币也不算金山股价的底部。那么到底金山的股票值多少钱呢？

 

这里要对比一下香港股市的估值标准，在香港股市遵循国际惯例（其实就是美国惯例），平均股票市盈率不超过20倍，受大经济环境影响后，普遍降低到10-12倍左右。如果按照金山静态盈利每股0.12RMB计算，1.5港币左右应该是现在香港股市给予金山的客观估值（熊市氛围下普遍会悲观）。当然也有人说，科技公司成长快，应该按照PEG计算，但问题是科技公司也分三六九等，如果你是腾讯或阿里巴巴，给你100倍市盈率还会有人觉得便宜，作为金山这样的边缘科技股，能按照金蝶的市盈率估值给就不错了。

 

有人奇怪，我们是做网络游戏的，为什么不能象有些公司价钱那么高？其实网络游戏企业在NSDQ给的估值都不高，都差不多10倍左右，如果不是我们还有软件业务，恐怕要比盛大、巨人这些企业市盈率还要低。相反百度、腾讯、阿里巴巴、三大门户这些网站，因为有稳定的平台和客户优势，盈利是确定的，反而估值更容易合理化。网游企业在很多机构眼里，更象电影公司，不知道你哪个影片会火，盈利确定性太差，所以不愿意给出过高的估值。

 

所以在做网游的企业中，依赖于平台（腾讯）门户（网易、搜狐）的企业市盈率会更好，当然具备技术优势和研发管理体系优势的完美时空也会被NSDQ青睐，尽管巨人盈利很好，因为持续发展不好预测，所以还不如盛大的客户优势和运营平台优势更有估值优势。

 

回到金山，对比以上的企业，明显发现没有盈利上的核心竞争力，金山也有一些技术优势，但主要集中在桌面客户端，服务器网络技术和运营技术在业内同类行业中处于较低水准。所以从企业基本面上说，对比其他同类公司，缺乏足够的竞争力，这也是金山估值不高的核心原因。

 

从报表上来说金山的情况吧，比起国内A股众多垃圾公司，金山的财报无意是漂亮的（2007年还没有出来），从前三年的增长，几乎是飞速，拿到A股上市，炒到30元RMB都可以想。但股市毕竟不是银行，在国际市场上市就要守规则，大家做股票是炒预期的，不在于你过去怎么快速，而在意你未来是否可以持续高速增长。在已经公布的前三季度财报来看，金山的今年业绩也预计在0.12港币左右，和去年相比没有什么的增加。当然，懂行的人不是这么看的，因为这个业绩是计算了期权计提的，实际的业绩应该在0.20港币左右，从增长速度来说，利润增长似乎并不差，但和竞争对手的增长比起来差距还是不小，当别人可以用便宜价格买到市场第一第二的时候，多数人是不会再花钱去买更便宜的第七第八的。另外期权虽然对现金流没有影响，但你分摊了其他投资人的权益，让投资人一点不考虑那是不可能的。

 

看看金山未来业务情况，2008年会有两款2D产品上市，分别是两个过去知名品牌的后续产品，按照惯例，预期都是10万人在线的数量级产品，以盈利预期来说，两个产品可以达到平均1500万RMB/月营收水平，但由于收费集中在下半年，所以可能从6月份以后才开始计算。这可以帮助金山提高营收30%以上。

 

仅仅如此，金山依旧还是没有投资吸引力（要记住这不是垃圾A股市场）。其实金山的可预知业务中最吸引人的还是西山居的《剑侠情缘网络版三》，玩武侠就玩剑侠情缘的品牌影响力，投资5年的大规模人员参与的力作，已经透露游戏画面和内容已经具有相当的吸引力。如果金山可以解决好运营问题，基本上这是一个不低于30万人的大作，达到50万也是可以想象的，这一个游戏就足以提升金山一倍以上的营收。

 

最后看具体的财务情况，金山现主要依赖游戏贡献，但软件贡献也持续性很好，主要问题是多业务模式，缺乏核心竞争力。不过由于金山财务中的递延收益较多，所以，金山的营收利润的保障性比较好，现金流方面金山的储备也很充足，所以在财务上比较健康。

 

写了这么许多，客观的评估金山08年的估值也许不算太难，大致上市场环境不发生大变化的情况下，下半年可能在2.2－2.8港币之间，09年如果剑侠情缘三的情况如预期，股价可以达到4港币。不过预测股价和市场是个很愚蠢的事情，这个文章是从很娱乐的角度写的，千万别用这个为参照标准投资，我主要想让一些人可以了解一下投资的企业的情况。

 

股市有风险，投资需谨慎。（很象网络游戏防沉迷系统的公告，呵呵）